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编者按
2026年是“十五五”开局之年，市场正在寻找新的方向。
面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但值得尝试。
为此，中信保诚基金推出“2026，预见”系列，围绕宏观、固收、固收+、权益、商品、红利、周期、科技八个领域，分享我们的研究和思考。
我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时，多一份参考。
本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。
当市场在2025年反复争论“通缩”与“通胀”之时，一股更具决定性的力量，正在中国庞大的制造业体系中悄然蓄势。它不是来自短期的需求脉冲，而是源于一场深刻的“反内卷”。
过去，周期股的宿命是随宏观潮汐剧烈起伏，同质化竞争下难逃“涨看盈利、跌看估值”的循环。然而，中信保诚基金认为，2026年的周期投资叙事或正迎来根本性转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批中国制造业龙头，从残酷的“价格接受者”推升至具有定价话语权的“价值制定者”。
投资的核心命题，从“寻找β”变为“识别α” ——即在供给结构优化的浪潮中，精准锁定那些盈利能力和估值中枢有望获系统性提升的优胜企业。
一、有色金属：超越宏观周期的产业时钟
传统的有色金属投资，高度捆绑于“美联储利率”这一宏观变量。但在产业层面，不同金属正沿着各自独立的“产业时钟”运行，提供了差异化的α机会，因此，投资需遵循“宏观定位”与“产业验证”相结合的原则：
铝：固态的“电力”，短缺的逻辑。市场惯于将其视为普通工业金属，却忽略了其“能源密集型”的本质。全球能源结构的动荡与国内产能的“天花板”，使其供给端被刚性约束。而需求端，新能源车轻量化、光伏支架等绿色需求提供了长期增长锚。这种供需格局的“剪刀差”，意味着铝价上涨带来的利润弹性可能远超线性外推。它不再是简单的周期品，而是具有“能源属性”的稀缺资产。
铜：长期的绿色故事与即期的供给瓶颈。铜的长期逻辑已广为人知，但市场可能低估了即期供给的脆弱性。全球矿山品位下降、资本开支不足的痼疾，与频发的生产扰动交织，使其供需平衡表极易收紧。投资于具备优质资源、成本优势的龙头公司，是在为全球能源转型支付一笔“确定性溢价”。
此外，白银“贵金属属性”与“工业属性+战略储备”的叙事得到市场认可。光伏、新能源汽车、AI数据中心等新兴领域需求快速增长，白银需求端持续扩张；而白银多作为铜铅锌伴生矿，供给弹性较低。价格上涨反应市场对于白银未来供需结构趋紧的预期。
二、化工行业：“反内卷”政策下的格局重塑主战场
如果说有色与资源禀赋影响，那么化工行业则是这场“中国式供给改革”清晰的缩影。政策通过环保、能耗、安全等标准，系统性清理落后产能，其目的正是推动行业从“量”的扩张转向“质”的提升。
当前化工投资的核心矛盾已从“需求在哪里”彻底转向“供给谁出清”。2026年或可以聚焦两条主线：
价格弹性主线：布局成本护城河。在行业整体产能过剩的背景下，拥有极致成本优势的企业拥有天然优势。当行业景气随PPI回暖，这些公司（如优质煤化工龙头）将率先展现出巨大的盈利弹性，实现从“生存”到“繁荣”的跨越。
格局优化主线：投资“剩者为王”。“反内卷”正在多个细分领域催化行业集中度的跳跃式提升。例如，在氨纶行业，巨大的成本差异正驱动高成本产能持续退出；在大炼化领域，一体化巨头与老旧中小装置的竞争已不在同一维度；在涤纶产业链，龙头企业的“自律”协同正成为平抑周期波动的关键。投资于这些格局清晰的子行业龙头，是在购买其“市场份额期权”和“定价权期权”。
三、方法论：从“周期波动”到“价值发现”的范式转换
捕捉上述机会，需要一套与之匹配的投资框架。中信保诚基金经理孙惠成的实践提供了一种可循的路径：他将投资浓缩为对“企业盈利预期上修”这一本质的追寻，并通过三条路径实现：
路径一（确定性）：投资于行业格局清晰、价格具备可持续上升通道的“完美生意”（如制冷剂）。
路径二（高弹性）：在行业景气与价格底部，逆向布局，等待供需反转带来的修复（如大炼化、煤化工等）。
路径三（认知差）：通过深入的产业研究，识别出那些即将投产的“先进产能”将带来的盈利跃迁，在市场的怀疑中买入，在共识中持有。
这套方法论的核心，是将深厚的产业知识转化为超越市场共识的定价能力。它要求基金经理既是研究员，又是产业观察家。
结语：拥抱制造业的“价值重估”时代
2026年，对于中国周期制造业而言，可能是一个新时代的起点。驱动力的切换——从需求拉动到供给优化——意味着相关上市公司的价值评估体系需要被重构。盈利能力稳定性的提升、竞争壁垒的加固，理应获得更高的估值容忍度。
在周期的广阔领域中，投资者可以沿着“供给改革”所划定的清晰脉络，深度挖掘那些正在或即将完成从“周期股”到“周期成长股”乃至“格局红利股”转变的优质公司。
这不再是关于周期波动的被动应对，而是关于价值的主动发现。当潮水退去，方能看见谁在构筑真正的壁垒。
（注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）
风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。本刊物版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本刊物中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。基金有风险，投资需谨慎。
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